三一、中联、徐工三巨头对比分析

在经济持续放缓的情况下，未来国家在投资领域的投资力度有望加大，因此现时对将受益国家投资的机械板块龙头个股进行对比分析以飨投资者，下面对A股中的机械三巨头三一重工(600031)、中联重科(000157)、徐工机械(000425)从基本面做横向的比较，看看哪家公司在当下更具有投资的价值，未来获得的收益更大。 

图A：历年营业收入对比 

从图中我们可以很明显的看出受益于国家在08年开始的四万亿元投资三一重工、中联中科在09年-11年都保持了年均50%以上的告诉增长，而徐工机械增长曾较为缓慢，说明三一和中联在这三年当中的发展的速度和规模都要远远的超过徐工，从未来预期来看，徐工的投资价值就明显不如三一和徐工。今年一季度三家公司的季报也反馈了这一点，徐工实现销售收入79.88亿元,同比下降17.8%,营业利润8.57亿元,同比下降28.4%,归属母公司净利润7.41亿元,同比下降27.3%。中联重科一季度实现营业收入116.09亿元,同比增长8.14%,实现归属于母公司股东的净利润20.89亿元,同比增长3.22%。三一重工一季度，公司营业收入为146.78亿元，同比增长4.93%；归属于母公司的净利润为28.04亿元，同比增长5.30%，上述的数据表明三一和中联无论是在国家投资增长期还是下滑期，呈现了良好的弹性和抗风险的能力，而徐工在这方面都不如这两家公司。 

图B：销售毛利率的对比 

从三家公司的销售毛利率来看，从高到低分别是三一、中联、徐工，其中徐工的销售毛利率一直在20%左右与前两家相差接近十个点，毛利率是一家公司净利润增长的前提保障，若是毛利率很低，那么其净利润率也会增长乏力，我想一家公司的的净利润率的增长离不开三个主要的方面一是销售收入的增长，二是较高的销售毛利率，三是费用成本的控制。这一点三一重工最为优质，毛利率在机械行业不景气的情况下还实现了正增长，得益于其对关键零部件的研发替代、生产技术的优化升级、原材料成本的下降。 

图C：资产负债率对比 

三家公司目前的资产负债率都在50%以上，高于行业的40.68%，但考虑到三家公司都是行业巨头，且机械制造业资金需求量巨大，其在前三年的快速扩张必然会是其采用较高的财务杠杆，导致资产负债率的攀升，未来三一、中联销售线一方面在二三线城市布局，另一方面在国际市场上大展拳脚，其较高的资产负债率能保证其在行业复苏时业绩具有更大的弹性，从短期偿债能力角度来看，三一、中联、徐工的速动比率分别为1.03、1.42、1.23都在大于1，其偿债能力是有保障的。 

三一营业收入结构 


中联营业收入结构 


徐工营业收入结构 

从上图中可以看出，营业收入结构中三一以混凝土机械、挖掘机械为主，中联重科混凝土机械、起重机械占比较大，而徐工则是起重机械、铲运机械贡献较大。分析一家公司的营业收入结构对其未来的业绩的判断有很大的帮助，因为机械行业的的各种子行业的景气度在不同的经济周期中各不相同，混凝土机械今年以来景气度相对其他工程机械类较好同比环比都呈现两位数的增长，而挖掘机、起重机、铲运机在今年上半年的销售同比下滑在40%以上，这也是三家公司在今年一季度不同表现的重要原因之一。 

    未来随着国家在后续的投资力度加大，基建和房地产的投资开工率提升，以及货币信贷政策的放松，整个机械行业会呈现一个筑底回升的态势，但具体的时间和复苏的势头还有待观察，因此行业巨头、产品线较全面、业务外延拓展类并且现在业务结构中混凝土占比较大的三一、中联是较好的投资标的。